机构：国泰君安港股杠杆

研究员：岳鑫/尹嘉骐

本报告导读：

2024 年航空供需仍在恢复中，公司国际航线恢复领先，暑运机队周转与客座率基本恢复。待行业供需恢复，考虑票价市场化与运力降速持续，盈利中枢上升可期。

投资要点：

维持增持。2 024年航空供需恢复中，公司机队周转与客座率基本恢复，期待未来收益表现。公司快线资源丰厚，飞机订单补充不改降速规划，待行业供需恢复，盈利中枢上升可期。考虑油价与需求波动，下调2024/25 年净利预测至2/47（原95/105）亿元，新增2026年净利预测88 亿元。参考A 股行业估值，考虑盈利上升后的可持续性，按照2026 年15 倍PE，下调目标价至5.94（原6.97）元。

行业供需恢复中，上半年继续减亏。2023-24 年中国航空业供需恢复中，并呈现淡旺季明显需求特征。公司积极国际增班，率先实现国际运投与机队周转的恢复。2024 上半年归母净利润-28 亿元，同比继续减亏。1）周转恢复领先。公司机队规模较2019 年增长近13%，ASK 增长10%，飞机日利用率与客座率接近2019 年；2）座收高于疫前。春运旺季国内票价中枢上升，国际票价回落但仍高于疫前，上半年客收较2019 年增长3%，座收增长1%。3）淡季供需承压。

公商务需求趋弱叠加宽体机转投国内，供需承压致高油价难以传导。

暑运周转率先恢复，期待未来收益表现。2024 年暑运出游需求依旧旺盛，航空客流较2019 年增长近18%，同比增长超12%，再创历史新高。公司把握旺季积极恢复国际航线，重点增投日韩/东南亚/欧/澳等出境航线，7-8 月国际ASK 率先较2019 年恢复正增长，推动整体ASK 较2019 年增长16%，机队周转基本恢复。同时，公司暑运客座率更超2019 年1.3 个百分点。2024 年航司灵活收益管理加速周转恢复，未来行业供需恢复与收益表现将驱动盈利恢复。

航司补充飞机在手订单，不改运力降速规划。基于中国民航空域瓶颈长期持续，航司普遍于2019 年理性规划十四五机队降速，且2023年中期调整进一步下调十四五增速规划。公司机队规模过去五年年复合增速仅2%。机队规模增速放缓，将改善三四线增投负面拖累效应。2022-24 年三大航陆续签订批量A320 与C919 飞机购买协议。

考虑十四五初在手订单严重不足，补充订单为规划预期内。同时，根据过往数据，大单签订并不影响航司既定运力规划。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。

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